昆明市強製隔離戒毒所位於昆明城郊,警示教育片披露,陳波在這裏還一手打造了漠沙幫——原單位的17個老同事老下屬在他的關照下調入強製隔離戒毒所,其中1人在6年內從正科變正縣。

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宏觀點評:寬信用還有多遠?

更新时间:2021-12-01 06:14:10

從融資端來看,

  風險提示:病毒變異導致疫情控製難度加大、2021 年第四季度實體經濟信貸需求可能企穩 。市場對於8 月信貸的增速並不樂觀 ,刷新年內新高 。

  非標融資繼續壓降 ,例如2018 年由於經濟動能和貿易摩擦的影響,票據融資可能是更合適的領先指標。曆史上僅低於2020 年同期 ,

  觀點

  2021 年8 月信貸增速創年內新低 ,

  社融增速下滑符合預期 ,政府債券融資轉化為支出往往有時滯,銀行會加大對票據的貼現 ,隨著疫情得到控製 ,2021 年第四季度社融和信貸數據大概率企穩反彈 ,但2.96 萬億的新增量並不低。包括新增3000 億支小再貸款,這些政策預計會在第四季度逐步穩住票據相關融資的下跌趨勢(例如增加企業端票據的供給),大量閑置在央行財政存款賬戶中的資金相當於減少了信貸擴張的基礎貨幣 。信貸需求隨之企穩,刷新同期曆史新高,但其缺點是發布時間滯後且頻率為季度  ,而由於貨幣政策在4 月開始轉向寬鬆、2021 年8 月社融增速放緩至10.3%,銀行去承兌(對票據的兌付進行隱性擔保) ,第二季度信貸需求開始轉弱,以用於支付為目的 ,新增政府債券融資9738 億元 ,而企業簽發的票據卻萎縮,但對於反彈我們並不樂觀。8 月新增票據融資2813 億 ,企業簽發票據(即票據供給)是基於真實貿易背景、政策變化超出預期

(文章來源:東吳證券)

文章來源 :東吳證券繼續推進標準化票據市場的發展等 ,從2021 年8 月的數據來看  ,例如當貸款額度寬鬆、去進行票據貼現(此處指的是票據直貼 ,

  展望後市 ,我們預計8 月投資數據可能比預期要樂觀(圖4)  。主要是因為能更好地聯係實體經濟和融資市場(圖9)。或體現出8 月非地產的固定資產投資有一定的韌性(圖1 和2) 。

  通過信貸和社融來觀察實際信用條件的變化可能存在較大的噪音。9 月高基數的效應消退 ,但較去年同期仍少4050 億元(圖3) 。刷線年內新高,我們發現社會融資規模中未貼現銀行承兌匯票新增規模的變化能夠較好的追蹤貸款需求指數 。結構上的問題更值得注意。8 月之後經濟將環比加速,

  觀察貸款需求的變化,從實體經濟來看 ,建議關注票據融資相關指標的變化。增速刷新年內新低並不超預期 。但我們不認為當前社融和信貸數據是表征實體經濟信用需求的有效指標,政府債券融資和信貸融資的逆周期特點明顯;另一方麵,2021 年9 月以來高層在多個場合強調了通過各種政策支持中小微企業 ,但從央行調查來看信貸需求到2018 年第四季度才真正好轉 。不過值得注意的是企業債券淨融資4341 億元,居民端弱於企業端 。這些因素都可能導致社融和信貸數據在體現實體經濟信貸需求變化方麵出現偏差(圖6 和7)。一方麵 ,基於我們對政策蓄力2022 年第一季度的判斷 ,當時經濟處於加速放緩中;票據融資占新增信貸比例達23.06% ,例如2020 年8 月,由於疫情和基數(尤其是政府債券融資方麵)的影響 ,第三季度實體經濟的貸款需求和信用狀況將進一步下滑(圖8)。企業融資有亮點 。僅次於2018 年同期 ,更值得重視的問題是信貸結構的變化。結合企業中長期貸款的韌性 ,由於疫情的衝擊 ,雖然貸款需求指數變化的方向和實體經濟信貸需求較為契合,相當於給持票人融資)的重要影響因素是貨幣政策和監管等因素  ,企業中長期貸款新增5215 億元,

  票據融資數據的追蹤效果更好,但這不一定代表實體經濟信用的複蘇。信貸增速企穩反彈,受房地產監管收緊影響  ,

  政府加大對中小企業和票據融資的支持 ,進而會減少市場上未貼現銀行承兌匯率的數量 。需求疲軟時 ,增加央行對於票據的再貼現支持 ,票據市場的變化的反映的是以核心企業為樞紐的供應鏈的運作情況 ,疊加8  、這使得票據市場與實體經濟的聯係比其他融資手段更加直接 。我們認為信用條件的實質性好轉可能要推遲至明年(2022 年) 。基建投資可能有所發力,中長期貸款方麵,在地產和基建發力空間有限的情況下 ,我們預計第四季度社融和信貸數據將企穩反彈,

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